Hyperliquid (HYPE)

在过去一年里，$HYPE、$ASTER 和 $PUMP 等基于DEX的代币的推出与成功，使DEX代币的市值超过了250亿美元。 但它们仍落后于CEX代币，后者市值超过1000亿美元（其中 $BNB 单独约占760亿美元）。 那么CEX和DEX代币到底有什么区别，你为何需要在意？👇 🔹 实际的分界并非 CEX vs DEX 双方现在都采用相同的核心机制：收取费用，在公开市场上回购代币，然后销毁或锁定。这是加密领域的股票回购版。 标签并不决定结果，事实就在代币本身。 $UNI 是拥有先行者地位和庞大用户基础的DEX代币，但由于没有活跃的费用转代币机制，主要跟随治理周期，而非平台增长。 $OKB 是CEX代币，在2025年8月销毁约6500万代币，供应上限设为2100万，并在一天内上涨200%。 这说明代币经济学和设计有多么重要。 关于交易所类代币，实际上有三件事最为关键： 1. 有多少真实收入流向代币 2. 你能否验证这些收入 3. 机制是强制执行的还是可以关闭的 1️⃣ 价值累积：谁真正返还收入 在DEX方面，机制通常是代码化且公开的： - HYPE 将约97‑99%的协议费用通过其援助基金持续、自动回购。团队无法投票启动或停止。累计回购在2026年中已超过20亿美元。 - ASTER 将每天99%的费用用于回购给质押者，并在2026年6月进行匹配销毁，此前在3月将月发行量削减约97%。 - PUMP 将净收入的50%用于回购并销毁（自2026年4月从100%下调）。 在CEX方面，则通常是公司决定： - BNB 使用与价格和链上活动挂钩的自动销毁公式，目标将供应削减至1亿。其2026年第一季度的销毁约为12.8亿美元。 - $OKB 更进一步：一次性销毁，固定供应2100万，铸币功能已关闭，永久固定。 - $LEO 承诺每月将 iFinex 27% 以上的毛收入用于每小时的回购并销毁。 大多数持有者忽略的一个细节：在几乎所有这些代币上，你对收入没有任何索取权。HYPE 持有者无法向援助基金赎回。根据 Binance 的表述，BNB 同样不提供对 Binance 利润的索取权。价值仅通过价格传递。这在双方都是如此。 2️⃣ 收入：你能验证吗 这是最容易区分的部分。 DEX 收入在链上。你可以在 DefiLlama 上拉取 HYPE 的费用并自行核查。其年化约为13亿美元，并在周费用上超越以太坊和 Solana。你可以计算真实的市价与费用倍率。 CEX 收入是私有的。LEO 的销毁完全透明，但 iFinex 并未发布经审计的财报，因此你只能信任用于销毁的数字。大多数交易所代币亦是如此：你看到的是销毁，而看不到账本。 因此回购在两侧看起来可以相同，但你实际承担的风险——收入——在一侧是可验证的，另一侧则是信任行为。 3️⃣ 供应：固定 vs 过剩 OKB（2100万，禁止铸币）和 BNB（目标 1亿）属于供应紧张的情况。 新兴的DEX代币则面临相反的问题：未来稀释。ASTER 仅约34%的80亿供应在流通，市值约为5亿美元的全稀释估值，而实际市值约为1.7亿美元。 PUMP 的解锁价值超出1.1亿美元，预计在七月中旬完成。 HYPE 也有每月团队解锁，但其回购速度至今已超过解锁量。 关注的数字不是单纯的回购额，而是回购与解锁的对比。 PUMP 已回购超4亿美元，却仍交易在最高价下方约83%，因为供应和情绪压倒了买单。回购并不能保证价格。 4️⃣ 市场表面 两个板块都呈金字塔结构。BNB 占 CEX 代币市值约75%。HYPE 占整个 DEX 代币市值的约三分之二。去除领头羊后，两类的规模远小于表面数字。 对于 DEX 代币，你还能获得实时的健康指标：成交量、未平仓合约和 TVL，均在链上。未平仓合约和 TVL 比单纯的成交量更重要，因为它们显示的是留下来的资本，而不是仅仅通过的资本。 Hyperliquid 在2026年初持有超过70%的永续 DEX 未平仓合约，即便在2025年9月 Aster 短暂占据约70%的成交量。成交量会轮转，黏性资本才是关键。 5️⃣ 风险：你真正持有的是什么 CEX 代币是对私营运营商的押注。如果交易所倒闭，代币无处可去。$FTT 在 FTX 崩盘后从数十亿美元资产跌至几乎为零。监管也在持续：Binance 因 MiCA 牌照问题自2026年7月起限制欧盟服务。 DEX 代币用协议风险换取对手方风险。回购规模受限于成交量，且没有底线。$HYPE 的季度回购已从2025年第三季度约3.16亿美元降至2026年第一季度约1.92亿美元，因活动降温。 而 “强制” 并不等同于永久。治理可以更改规则，正如 $ASTER 和 $PUMP 今年对各自模型所做的调整。 结论 CEX 与 DEX 是一个有用的标签，但它是代理而非答案。同一侧的两个代币可能表现完全相反。 真正预测代币是否能捕获平台成功的因素有： - 真实收入回流到代币的多少 - 你能否验证该收入 - 机制是否强制执行或可被关闭 - 回购是否跑赢解锁 可能让你感兴趣的关于 CEX/DEX 代币的一些有用统计数据： > 最大回购：Hyperliquid，累计 HYPE 回购超过 20亿美元，单笔最高 2.83亿美元。 > 最高回购收益率：HYPE，年化约占市值的 7%，约为以太坊的 4‑5 倍、BNB 的 6 倍。 > 费用/收入最高（DEX）：HYPE，年化费用约 13亿美元，收入跑速约 8.4亿美元，30 天费用超过 Uniswap（5670 万 vs 4610 万）。 > 最大市值：BNB（760亿美元） > 最硬供应上限：OKB，固定2100万且禁铸，未来零稀释。 > 最大单次销毁：BNB，2026年第一季度自动销毁约 12.8亿美元。 > 最高稀释余量：ASTER，仅约34% 的 80 亿供应在流通（全稀释估值约为市值的 3 倍）。 > 尽管有回购仍最大回撤：PUMP，已回购超 4亿美元，却仍低于最高价约 83%。 > 最佳 ETF 首发：HYPE 现货 ETF 在 10 天内吸收约 1.04% 的市值。

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